被嚴重忽略的PCCW (0008.hk)

PCCW電盈一直是許多香港股民心中的一條刺. 一見李澤楷就會勾起大家在$18-$20買進8號仔的集體回憶. 在網上的討論區, 只要一有人提出是否應該買入PCCW就會不約而同有一大幫網友提出一大堆理由為何PCCW仍然是一隻垃圾股. 就算是基金經理也盡量避免沾手. 最近就同一位任職基金經理的朋友討論過, 他就告訴我, 由於大眾都對8號仔好反感,如果買入不知怎麼向投資者同上司解釋, 如果萬一跌了更是罪大惡極.
事實上, 李澤楷上台後的確令PCCW的形象每況愈下. 最近出售PCCW的股權的手法更是非常幼稚, 不但不能賺取出售的利潤, 更得罪了大陸官方, 香港的投資人, 同時一大堆等住可以高價出售, 同時又可以收取特別股息的小股東, 更是受到雙重打擊. 李澤楷本人天神憎鬼厭,難怪PCCW的股價拾級而下.
但是如果放下對李澤楷個人的特殊仇恨情緒因素, Monkey覺得PCCW本身絕一間值得乘低吸納的公司. 主要有以下幾個原因.

強勁現金流: PCCW的強勁現金流正是之前許多投資銀行對它有極大興趣的原因. 根據中銀國際的數據, PCCW的股價/現金流的比例現在大約是6倍. 而同樣是老牌的香港企業例如SCMP(583.hk) 股價/現金流的比例卻高達15倍. 相信之前的高負債對於PCCW來講完全大用擔心. 而且強勁的現金流更可以使PCCW繼續以本傷人的策略, 最近高價一口氣買下英超和歐冠盃的播影權就是現金的威力.

保持龍頭位置: Monkey一直都有跟蹤電訊的發展, 得出的結論是, 單一的電訊服務不可能生存. 只有通過一系列互相關聯的產品, 才能牢牢綁住客戶. 在香港市場, 擁有這樣的遠見和實施能力的公司只有兩間, PCCW和CTI. 當然PCCW佔了大部份高檔客戶, 而CTI只能在低檔客戶中以平價和一些特色的服務, 例如高速的寛頻入手. PCCW的的固網, IDD, Netvigator, 都已無可質疑是龍頭的服務, 現在又和有線力爭有線電視的龍頭, 相信是輕而易舉.

o6盈利預期樂觀: 聽一位PCCW的員工講, PCCW2006年的業績應該相當樂觀. 除了電訊業務外, PCCW的IT業務在2006年接手了幾個大的政府合約, 包括了運輸署.

種種因素都令Monkey覺得PCCW的合理股價應該是$6或以上. 同行的中移動和網通升了,連CTI都大幅上升, 相信PCCW只差一個炒作的藉口.

沽清麗星郵輪(678.hk)

麗星郵輪(678.hk)今日一復牌, 勁升60%. 原來有澳門賭場, 澳博入股. 通過新加坡賭牌, 再加上澳門賭牌, 正如之前所分析麗星郵輪的驚喜 麗星已完全凡從旅遊業轉營為博彩業, 估值方法已大為不同.
不過一日勁升60%的確有點誇張. 應該有反應過大之慊, 所以作為一個保守的價值投資人, 還是沽出手中的存貨. 雖然以麗星郵輪現在的氣勢, 還有可能繼續上升, 但300%的利潤, 在下還是第一次, 已相當滿足, 之後升幅的就作為過眼雲煙. 多幾隻這樣的股票, 人生就無懮了.

行業分析-- 傳媒股

香港的報章傳媒股股價一直低殘, 原因是報章的收入和經濟直接掛鉤, 現在雖然經濟好轉了, 但報章股又遇到免費報紙,及網絡新聞的競爭, 瓜分了廣告的收入. 再加上紙價高漲, 所以股價一直停滯不前. 然而有幾個因素卻使報章傳媒股有可能展開升浪.

1. 07/08 年, 在香港和台灣都是選舉年, 政黨需要大量的廣告和宣傳. 而同時政黨更需要影響傳媒發表有自己的聲音. 通過收購, 操縱傳媒為政黨後面的財團必爭之路.
2. 經濟好轉, 消費力提高, 廣告的質量(例如彩色,大小),數量都有所提高. 招職, 樓盤, 招股廣告都有所增加.
3. 隨住激烈的競爭基本上已經完成了淘弱留強. 成報又快將成為最新一位的淘汰者. 餅大了, 分餅的人少了, 對留下的競爭者有利. 就算免費報紙, 恐怕am730也頂不了很久, 市場只能剩下2間免費報紙. 所以短期之內, 報章傳媒股也會像電訊股一樣, 以質素取勝,走高檔路線, 而非減價佔市場份額. 而報章是否可以以獨特的見解, 和是否擁有忠心的高質素讀者, 將會是此報章能否生存下去的關鍵.
4. 另一個樂觀因素是, 報章傳媒股往往有大量的現金流, 是私人基金(Private Fund)垂涎的對象. 作為在市場上Buyout的強力後盾. 同時公司的大股東也開始吸納自己的股份．

在激烈的競爭中只有鮮明的競爭實力的才可以生存. 在Monkey的主要留意以下幾家公司．

SCMP (0583):

競爭環境: 百年老牌英文報紙，無須面對中文報紙的競爭．傳統的競爭對手例如Hong Kong Standards, 已放棄了正面交鋒，只做財經新聞．所以南華早報的銷量一直保持穩定．保持在每天10.4萬份左右. SCMP的讀者一般也是高消費的一群,

而SCMP也在高消費群中建立了良好的聲譽. 見下圖. 所以讀者人數不會像其他中文報紙一樣隨競爭而減少, 相反因香港的經濟好轉,成為一個金融中心, 外籍人士也會相應增加, 讀者人數只會增加而不會減少.

另外一個經常被傳媒分析員看淡報章股的是來自Ｉnternet的免費新聞的競爭．　同樣，　我試過在網上，　基本上找不到比較全面的免費英文本港新聞．Ｉnternet反而成為SCMP的另一條財路．　SCMP.com訂閱人士一直在上升．　

公司策略: 受了之前盲目投資非核心業務 e.g. Cirkle OK因而損手的教訓, 公司現在完全專注在老本行, 在出版和廣告上, 相信在現今的經濟環境下, 前境非常穩定.

另外一個可能被忽略的因素是SCMP和邵氏共同擁有的邵氏片場用地，經補地價之後可發展為低密度豪宅．邵氏片場用地位於坑口，背山，環境幽靜，同時又近坑口地鐵，是不可多得的地王．只要一有新的發展消息，對於SCMP的股價一定有振興作用．

SCMP的股價一直落後大市，主要幾個原因，包括港交所將取消強制性在報章發放公佈．紙張成本高企，等，但這些因素都是影響整個行業而非針對SCMP. 同時影響也相當輕微．

所以SCMP的合理價應該在$3.5或以上．　

下期再分析下另一隻低殘股 壹傳媒(282.hk)

股市沽壓不少

正如之前所預測, 麗星郵輪(678.hk)奪取了新加坡賭牌之後, 身價大增. 合理價應該在$2.0以上. 上星期, 股價開始起動. 股價從$1.7衝上$2.4. 上星期收市也保持在$2.2. 雖然此股前景令人憧憬, 但是短期的走勢令人擔憂. 賭場要到2010年才開始運作, 對短期盈利沒有貢獻. 最令人擔心的是麗星郵輪(678.hk)之前配售新股. 每股配售價$1.08. 比起上星期的收市價, 股票足足升了100%. 新的股票剛剛在週末到手.在最近這種大起大落的市道中, 星期一相信會有不少散戶, 甚至基金會先行沾出到手的新股, 鎖定利潤. 所以Monkey已先行沽出手中的麗星股份, 等$1.7左右才再考慮.

其實不單是麗星, 整體股市也是風高浪急. 之前許多股評家從恆指 16000時已經開始開唱股價過高, 但股價卻一直衝上20500點.

可是最近Monkey覺得,種種跡象顯示,股價的確是到差不多到頂了.

• 勇冠三軍: 之前, 大家都是戰戰兢兢地抽新股有一點利潤就放, 現在大家的心態似乎是馮國企股必升. 只恨自己工行, 建行, 買得太少. 已經不理會最基本的因素.

• 雞犬升天: 根據科網股的經驗, 股市大跌的前奏, 是所有股票都雞犬升天. 上個星期開始有這種跡象出現. 升完國企之後, 落後了一大段時間的二梯隊, 好像和黃(0013.hk)長實(0001.hk),也開始上升. 上星期, 連第三梯隊的極度落後的工業股例如精電(0710.hk), 德昌電機(0179.hk), 中芯(0981.hk)都大幅上升.

• 全民皆股: 上個週末行花園街, 見到小販服務態度大不如前, 掛住同隔小販討論股票. 另外有一位從來不買股票的朋友問我如何上無線上網去Check股價.

• 觸發點: 每次股災都需要一個觸發點, 上星期大陸剛公佈收緊銀根. 不知道會否成為導火線, 造成成也金融,敗也金融. 但焦論如何, 真股災也好, 震倉也好, 收緊銀根今個星期都會對市場造成不少震盪. 希望不會對我的持股有太大影響.

相信有系統的放出持股為上策.